作者 |李响
编辑 |王鑫
来源 |汽车预言家
3月10日，蔚来成功通过介绍方式在香港交易所完成二次上市，摩根士丹利、瑞信和中金公司为此次 IPO 的联席保荐人，开盘首日报价每股160港元，港股市值达2670.41亿港元。
经过一年期的调整，蔚来此次通过“介绍上市”的方式完成二次上市，据相关报道，蔚来后续还规划通过此方式在新加坡实现上市。简单来说，相比IPO，介绍上市不发行新股，也不涉及融资，只是公司股东将本身的旧股申请挂牌买卖。
对此，蔚来官方表示：“蔚来表示，介绍上市目的是为公司投资者提供备选的交易地点，缓释地缘政治风险，扩大投资者群体，在这些上市的目的仍然可以达到的同时，不稀释现有股东的利益。”
从结果来看，蔚来成为最后一家实现港股上市的中概股新势力企业。但实际上，在2021年3月初蔚来就已经提交了港股上市文件，后来被曝出因用户信托持股问题导致未获审批，进而将登陆港股一事搁置下来。
在瞬息万变的资本市场，能够尽早一步上市，就等于是赢得了“先发制人”的时间，虽然面临用户信托的风险问题，且蔚来也承诺对此给出解决方案，与此同时，近年来受到市场环境、政策法规变化的影响，中概股在国外表现差强人意，很多中资企业在海外市场上市面对的风险和不确定因素增大，也迫使着蔚来必须要尽快回流。
汽车预言家从专业人士处了解到，介绍上市的速度很快，从递表到上市最快仅需两个月左右的时间。所谓介绍上市，是指公司在上市前不需要实质上拿出股票向社会公众销售，而直接申请上市，只是申请获得将其证券在市场上挂牌买卖的资格，而本身并不涉及即时资金的筹集，所以无需在证券的销售方面作出任何安排。
所以从本质上来看，介绍上市和发行新股的不同之处在于：介绍上市不会发行新股，也不涉及融资，自然也不会筹资新的资金，股东份额也不会被稀释。该人士还表示，以介绍方式上市的公司在6个月后即可再进行融资。
有业内人士称：“无论是联交所还是新交所，蔚来的二次上市均采用了介绍形式，这表明蔚来的用户信托是有问题的。”据一份相关备案文件显示，李斌此前曾于2019年将5000万股股票转移成立蔚来用户信托，使部分用户“有机会讨论和建议如何使用这些股票带来的经济效益”的同时，李斌仍保留投票权，该信托基金受益的使用有4个方向，分别为公益、环保、运维以及“社区认为有必要开展”的项目。
根据蔚来用户信托基金2020年财报显示，2020年总预算600万元，总支出的466万元，主要用于全国车主防疫包发放208万元、公益捐赠和社区配捐（含税）各100万元，结余134万元。
另外，随着蔚来股价在近两年的大涨，这笔信托基金的市值也水涨船高，以蔚来股价高点计算，这笔信托基金的最大市值约为33亿美元。仅从利益角度来看，用户信托拥有蔚来5000万股股票，李斌享有全部投票权，但受益权属于信托受益人，即蔚来车主。
事实上，早在信托成立之时，就有业内人士指出，该信托的问题主要集中在三点：盈利难题导致蔚来汽车在短时间内无法分红，仍需依靠融资维持经营；按照蔚来汽车蔚来值规则2.0计算蔚来值，新用户相比老用户在信托理事选举投票权重方面存在劣势。
更重要的一点是，信托收益使用方面由理事会几位车主私下决定，其公平公正难以保证与令人信服，因此，如今估值超越百亿的用户信托极有可能成为少数人的意志集合，少数与多数之间的矛盾便由此产生。
分析人士称：“用户信托持股，是否卖出，何时卖出，卖出多少，用户信托对于李斌投票权的影响又是什么，这些问题港交所认为都必须理清楚”。似乎也正是因为蔚来汽车没有实质性解决上述信托持股问题，加之含糊其辞的解释，所以只能采取介绍上市这种退而求其次的选择。
